查看原文
其他

【华创宏观·张瑜团队】三季报简评:出口好转,谁在受益?——出口研判系列四&每周经济观察第43期

张瑜 陆银波 一瑜中的 2022-03-18

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 陆银波(微信 15210860866) 

出口相关报告】

20200915【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗? ——出口研判系列一
20201013【华创宏观】出口韧性:两股力量在“掰腕子”——9月进出口数据点评 ——出口研判系列二

20201030【华创宏观】三个问题理解出口与出口交货值的差异——出口研判系列三


主要观点




本周讨论的小话题是,三季度出口上行的背景下,哪些行业明显受益?这个问题并不好回答,原因是出口的商品分类与大家通常习惯的行业分类有一定的差别。从海关总署的出口数据中并不能直接找出受益的细分行业。而工业企业的出口交货值数据,由于种种原因,与出口增速出现了一定的背离,参见《【华创宏观】三个问题理解出口与出口交货值的差异》。因而,我们希望借助对A股的三季报的分析,从微观角度寻找更多的线索。

行业角度:电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、纺织服装、轻工制造,是潜在的可能实际明显受益出口的。我们的判断标准是,1)海外收入占比不能太低,至少在10%以上。2)今年3季度收入增速好于今年2季度,也好于去年全年增速。以反映出口3季度好于2季度,好于2019年的特征。比如家电,3季度收入增速为13.3%,明显好于2季度的-0.2%,以及2019年的4.3%。而家用电器2019年收入中有33.9%来自海外。

个股角度:在我们的筛选标准下,共有95只个股明显受益出口好转。标准是:1)海外收入占比超过50%。2)今年3季度收入增速好于今年2季度,也好于去年全年增速。3)今年三季度收入增速大于0。4)2019年全年收入没有出现同比50%以上的增长或者下跌。以踢掉部分借壳上市的公司。

这些个股,数量较多的行业是电子(19个)、机械设备(14个)、汽车(16个)、化工(10个)、医药生物(10个)、家用电器(8个)、纺织服装与轻工制造(各5个)、电气设备与通信(各3个)、有色金属(2个)。

结合行业、个股的信息:行业层面受益的可能有汽车、家电、机械设备、纺织服装、轻工制造。行业层面受益不明显,但某些子行业可能明显受益的行业是化工、电子、医药生物。

后续的想法:结合我们对出口份额、商品比较优势的研究,我们希望去分析哪些行业或者个股的出口受益会持续至疫情之后,哪些可能是暂时性的受益。

每周经济观察:

需求方面:汽车零售10月以来整体偏强。截止至10月25日,当月销售同比为19.5%, 9月根据周度数据计算的月度零售同比为13.2%,8月月9.5%。地产成交本周有所上行。值得关注的是螺纹消费走强,可能10月地产新开工略超预期。10月30日为440万吨,近三周平均为433万吨,去年同期为397万吨,同比为9%。此外,土地成交溢价率近几周明显走弱。

生产方面:螺纹产量略有回升,在偏高的消费带动下,近几周快速去库中。汽车批发数据,以周度数据计算的月度同比看,10月截止至25日为9.4%,9月为9.2%,8月为5.9%,10月批发可能会好于9月。

通胀方面:本周猪肉、水果和鸡蛋价格下跌,猪价已连续八周下跌;蔬菜价格小幅回涨。明年元旦、春节这两大节假日期间,猪肉供应量同比大约会增加3成左右,猪价预计将会继续回落。

资金方面:月度资金面异常焦灼,甚至出现流动性分层,带来短端收益率上行。不过在资金面之外,前期利率债供给和逆周期动能强势的两大利空因素逐渐减弱,长端利率小幅回落。

出口方面:越南出口延续高位,PMI出口订单继续改善。

风险提示:出口上行,美国大选危机

报告目录


报告正文







三季报简评:出口好转,谁在受益?

我们对A股工业相关行业的三季报数据做简要分析。分析的重点在受益出口上行的行业与个股,以从微观角度观察出口向好的原因。

行业角度看,我们按照这样的标准去判断某个行业是否受益出口。1)海外收入占比不能太低,至少在10%以上。2)今年3季度收入增速好于今年2季度,也好于去年全年增速。以反映出口3季度好于2季度,好于2019年的特征。

这个标准下,电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、纺织服装、轻工制造,可能实际都是明显受益出口的。比如家用电器,3季度收入增速为13.3%,明显好于2季度的-0.2%,以及2019年的4.3%。而家用电器2019年收入中有33.9%来自海外。

个股角度,我们按照这样的标准去判断某个个股是否受益出口。1)海外收入占比超过50%。2)今年3季度收入增速好于今年2季度,也好于去年全年增速。3)今年三季度收入增速大于0。4)2019年全年收入没有出现同比50%以上的增长或者下跌。以踢掉部分借壳上市的公司。

这个标准下,共有95只个股明显受益出口好转。数量较多的行业是电子(19个)、机械设备(14个)、汽车(16个)、化工(10个)、医药生物(10个)、家用电器(8个)、纺织服装与轻工制造(各5个)、电气设备与通信(各3个)、有色金属(2个)。

这些个股中,市值较大的有:

  • 电气设备:捷昌驱动(为全球医疗康复、养老护理、智能家居等相关行业提供专业的智能控制及传动解决方案)。

  • 电子:歌尔股份(手机声学零组件)、兆易创新(芯片设计)、盈趣科技(消费电子产品)、长信科技(显示器件材料)、和而泰(智能控制器)、雅克科技(电子半导体材料)、全志科技(集成电路设计)。

  • 纺织服装:相关个股市值较小。有华纺股份(印染)、牧高笛(露营帐篷)等。

  • 轻工制造:梦百合(床垫)。

  • 汽车:中鼎股份(密封件、减震件)、万丰奥威(车轮)、春风动力(全地形车)、爱柯迪(压铸件)、旭升股份(特斯拉供应商)。

  • 家电:新宝股份(小家电)、三花智控(热处理相关产品,应用于空调、新能源汽车)、莱克电气(电机);

  • 机械设备:杰克股份(工业缝制机械)、科森科技(金属结构件)、赛腾股份(消费电子的自动化组装检测设备)。

  • 化工:三角轮胎(轮胎)、联化科技(农药中间体)、鼎龙股份(打印耗材)。

  • 医药:英科医疗(医药一次性手套等)、金达威(保健品)、蓝帆医疗(医疗手套等)、九洲药业(医药原料药)、振德医疗(医用敷料)。


每周经济观察

(一)需求:螺纹消费走强,土地溢价率走弱

需求端,汽车零售10月以来整体偏强。截止至10月25日,当月销售同比为19.5%, 9月根据周度数据计算的月度零售同比为13.2%,8月月9.5%。10月25日当周,日均零售同比为19%。地产成交有所回升,本周周一至周五,三十大中城市成交面积同比为17%,上周为16.8%。土地供应持续负增,10月前四周为同比-45%,九月为-12.8%,八月为-11.4%。土地溢价率明显走弱,10月25日为7.1%,10月18日为13.7%,10月11日为4.4%。螺纹表观消费看,近期有所走强,可能10月地产新开工略超预期。10月30日为440万吨,近三周平均为433万吨,去年同期为397万吨,同比为9%。

(二)生产:螺纹快速去库中

生产端。水泥价格继续上行。10月30日当周,全国水泥价格指数上涨0.3%,华东、中南分别上涨0.4%,0.4%。西南区域下跌0.6%。螺纹产量略有回升,在偏高的消费带动下,近几周快速去库中。10月30日当周产量为363.5万吨,10月23日当周为358万吨,10月16日为359万吨。本周螺纹钢去库77万吨,上周去库58万吨。价格端看,螺纹钢价格小窄幅震荡,波动不大,但有上行趋势。螺纹钢HRB400 20mm上海1030日价格为3820/吨,1023日为3770/吨。汽车批发数据,10月25日当周同比为22%,10月18日当周为9%,以周度数据计算的月度同比看,10月截止至25日为9.4%,9月为9.2%,8月为5.9%,10月批发可能会好于9月。

(三)通胀:猪价持续下行,将逐步回落到正常水平

本周猪肉、水果和鸡蛋价格下跌,猪价已连续八周下跌;蔬菜价格小幅回涨。截至10月30日,菜篮子价格200指数收于120.23,较上周环比下跌0.68%。猪肉价格本周再度环比下跌3.93%,已连续八周下跌。蔬菜价格小幅回涨1.3%。根据国家气候中心预测,今年秋冬季将形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件,极端天气或将影响秋冬蔬菜的生产和流通,对蔬菜价格产生上行压力。水果价格本周环比下跌1.08%,鸡蛋价格环比小幅下跌1.4%。

农业农村部总经济师魏百刚10月27日在国新办举行的新闻发布会上介绍称,明年元旦、春节这两大节假日期间,猪肉供应量同比大约会增加3成左右。两节期间,猪价总体上将低于去年同期水平。随着能繁母猪增加,生猪存栏量增加,出栏量也会很快增加。供应上去以后,价格将逐步回落到正常水平

(四)资金:月底资金焦灼,短端收益率上行

截至本周五DR007收于2.5889%,DR001收于2.3004%,环比分别变化+37.19bps、+15.36bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.7273%2.9755%3.1810%,较上周五分别变化+4.52bps、-2.45bps、-1.47bps。

本周央行公开市场操作净投放1900亿元,但依然难以满足市场资金需求(10月税期延后叠加跨月压力),资金面异常焦灼,甚至出现流动性分层,盘中R001最高一度上行至8%,全天加权平均价R007-DR007利差上行至78bp,但中短期票据-城投利差、城商行-股份行同业存单利差表现暂时稳定。资金面的剧烈波动对1年期国债产生冲击,且考虑到下周还有4000亿MLF到期,未来仍需谨慎。不过在资金面之外,前期利率债供给和逆周期动能强势的两大利空因素逐渐减弱,长端利率也小幅回落。并且,外盘由于欧洲疫情的恶化和美国大选形式的摇摆,避险情绪再起,风险资产大跌,A股亦不例外,股债跷跷板效应下长端利率债表现稳定。

(五)地方债:专项债发行近收官,关注提前下达额度

10月新增发行专项债合计1814亿,今年3.75万亿专项债额度中,除剩余2000亿元用于支持化解中小银行风险的预分配额度尚未发行以外,提前下达的3.55万亿已发行完毕,下阶段关注明年专项债提前下达额度,最高可达2.25万亿:2018年底,十三届全国人大常委会第七次会议决定,授权国务院在2019年1月1日至2022年12月31日,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。2019年11月底,财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。

截至10月末,全年已新增发行地方债44948亿,完成全年发行计划(47300亿)的95%。其中,一般债发行9479亿,完成全年计划(9800亿)的96.7%,专项债发行35469亿,完成全年计划(37500亿)的94.6%。本周新增专项债发行962亿,其中44亿为棚改专项债,月内投向棚改新增专项债合计522亿,占比为28.8%(9月为35.4%再融资发行429亿。下周专项债再融资预告发行52亿。本周一般债新增发行40亿,再融资发行647亿。下周一般债无预告新增发行,再融资预告发行118亿。

(六)越南出口延续高位,PMI出口订单继续改善

本周CRB现货指数同比+5.7%,工业原料价格指数同比+7.01%,继续维持高增速;BDI指数同比-23.1%,本周跌幅未进一步走深;国内出口集装箱运价综合指数小幅回落,不过美东航线与欧洲航线运价指数继续走高;上海进口干散货运价指数环比上周则有所回升,同比增速降幅收窄至-17.8%。

月底发布的越南10月出口同比增速19.2%,较上月同比+19.6%基本企稳;国内10PMI新出口订单指数51%,较前值50.8%继续回升;另外10月小企业PMI出口订单指数跳绳至52.8%,小企业出口景气度较高;预计10月国内出口增速仍有望维持高位。

(七)本周逆周期因子退出,人民币汇率大幅贬值

本周人民币汇率大幅贬值,中间价重回6.72以上,同时美元指数走强,周五回到94以上。本周中国外汇交易中心官方宣布人民币中间价报价模型中的逆周期因子“淡出使用”,逆周期因子自2017年5月初次启用以来,在汇率出现快速贬值走势,如:中美关系恶化导致汇率破7、我国疫情初值汇率出现贬值预期迹象时都出现过明显的应用,以防范市场贬值预期,而在其余时段基本呈现实质性退出状态。逆周期因子启动以来退出过2次,分别为2018年1月与2020年10月,不过此次逆周期因子退出时的措辞采用“淡出使用”,而非2018年时采用的“恢复中性”,因此此次逆周期因子是暂时退出还是机制改革,仍需后续央行的进一步明确和解释,当下尚不好明确。

(八)全球疫情再爆发,国际油价大跌

受全球疫情再次爆发影响,本周国际原油市场大跌。周五(10月30日)IPE布油期货结算价收于37.45美元/桶,环比上周大跌近10%;WTI原油期货结算价收于35.79美元/桶,环比上周下跌10.19%

上周,全美商业原油库存环比小幅增加;美国汽油需求持续下跌,表观需求环比上周下降13.1%。美国原油库存情况,上周(10月23日当周)全美商业原油库存环比增加432万桶,环比上涨0.9%。美国成品油需求恢复情况,10月23日当周,美国汽油表观需求922.24万桶/周,环比上周增加6.5%,但同比较去年下降13.1%。从8月以来,美国汽油需求持续处于疲软态势。

国内石油制品方面,周五,国内汽油价格收于5554元/吨,环比上周小幅下降0.6%;柴油价格收于5002元/吨,环比上周小幅下降0.3%。

本周原油供需相关消息(以下消息来自彭博新闻):1)本周一沙特能源大臣表示,石油市场“最糟糕的时刻”已经过去,但OPEC+必须保持警觉,坚定履行已经达成的减产协议。2)热带风暴Zeta导致美国墨西哥湾地区的原油生产商关闭近半数产能。

风险提示:

出口上行,美国大选危机。

具体内容详见华创证券研究所11月1日发布的报告《【华创宏观】三季报简评:出口好转,谁在受益?——出口研判系列四&每周经济观察第43期》





华创宏观重点报告合集





 【扩内需系列】 新基建一本通:建什么?建多少?谁出钱?谁受益?——扩内需系列一 特殊战疫时期,特别国债扛鼎?——扩内需系列二 扩内需系列三:基建投资的四个维度的跟踪 扩内需系列四:夜空中哪些星最亮?——4月经济数据点评 扩内需系列五:稳增长下,“旧改”的变与不变 扩内需系列六:今年的财政如何打算的【疫世界资产观系列】美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九
美联储会进行YCC吗?——疫世界资产观系列【战“疫”系列】经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十 

【数论经济系列】

M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

功夫在降息之外:美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

酒饮微醺,过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

【展望·2020】

经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望

关注地方政府工作报告中的7个重要数据

中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理

明年1季度还会“开门红”吗?

踏边识界,持盾击矛——2020年策略报告

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【思想汇系列】

特别的时候,特别的国债--思想汇·第七期

稳增长中“消失”的国开行--思想汇·第六期

国企去杠杆的三问三猜--第五期

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

全球债务的椅子游戏--第三期 

全球之锚:美国利率曲线的诅咒--第二期

或许存在的六个预期差--第一期

【思想碎片系列】

关于贫富差距和个税调整的胡思乱想--系列九

券商股东面临大洗牌?--系列八

汇率的经验和政策工具都有什么?--系列七

汇率破7概率极低--系列六

历史不会简单重演--系列五

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答

第二轮反制措施姗姗来迟,中国企业可以从哪些国家进口?

特朗普第二轮关税威胁,哪些行业首当其冲?

除了出口,关税战潜在影响是重构全球产业链布局

中美贸易谈判,美国“要价”是什么?

一文读懂美国赴华贸易谈判团队

美国顶尖智库眼中的中美贸易争端

中美贸易摩擦将走向何方?

中美贸易博弈将如何映射国内政策?

美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

华创证券钓鱼台会议第10期:中美关系展望

【汇率一本通系列】

调整汇率风险准备金率的表意与深意--系列一

人民币汇率的近忧与远虑--系列二

土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带,二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

海外避险情绪发酵,投资级趁势上涨--中资美元债周报20200223
外债登记管理新规落地,高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起,投资级上涨,高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃,二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸,二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105

圣诞节平稳收官,一二级市场平淡--中资美元债周报20191229

【高频观察·全球央行双周志】

全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期

国际机构如何评估全球经济增长?--第19期

全球迎来人口老龄化挑战--第18期

2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期

金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期

贸易摩擦对全球影响几何?--第14期

低通胀与攀升的全球债务:只是一个巧合?--第13期

为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化?--第12期

如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化?--第11期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度

法律声明


华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com



您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存